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光伏胶膜:行业盈利能力修复可期,二线企业加剧,竞争谋突围

:2022-11-07 :赞晨科技 :98845732

 1. 胶膜下游:光伏开启十年景气周期,带动胶膜需求改善


  光伏膜主要用于光伏组件的包装,包装在光伏玻璃和背板之间。胶膜的主要功能包括:为电池线路设备提供结构支撑,为电池和太阳能辐射提供大的光耦合,物理隔离电池和线路,传导电池产生的热量。


  胶膜具有一定的技术研发门槛,胶膜制备所需的添加剂具有较高的复杂性和专利性,配方的细微变化将直接影响胶膜的性能和质量。


  胶膜是影响光伏电池组件质量和使用寿命的关键封装材料。


  胶膜成本仅占光伏组件成本的7%左右,但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标对光伏组件的运行寿命关重要。


  光伏组件的使用寿命一般在25年以上,组件的包装过程是不可逆转的。如果胶膜在生命周期中开始变黄开裂,电池组件将被报废。因此,即使胶膜在光伏组件的成本组成中所占比例较小,胶膜仍然是决定光伏组件质量和寿命的关键材料。


  EVA 胶膜占很大份额,POE、EPE胶膜比例将逐步增加。


  胶膜的技术路线相对稳定,其迭代更新主要基于现有系统方升级和工艺设备改进。目前,胶膜产品可分为 EVA 胶膜(普通透明和白色)EVA)、POE和共挤POE胶膜(EPE)。


  根据 CIPA 目前统计数据透明 EVA 胶膜仍是市场上的主要产品,2020年市场份额达到57%,POE胶膜和共挤型 POE 2020年胶膜总市场份额上升250.5%,随着未来双玻璃组件市场份额的进一步提高,更适合双面组件封装 POE 及 EPE 预计胶膜份额比例将进一步增加。


  普通透明 EVA 胶膜,价格相对便宜,起到透光、粘接、耐黄变等封装作用 PID 性能差,适合 单玻组件的上层也可用于单玻组件的下层或双面组件,具有一般性能要求。


  白色 EVA 胶膜价格相对较高,但反射率高,抗性强 PID 性能好,用于单玻构件下层,更透明 EVA 透明度可以显著提高电池组件的发电效率,而单个玻璃组件的上层通常使用 EVA 配套胶膜。


  POE 胶膜主要用于包装薄膜电池和双玻璃组件,以及传统 EVA 与胶膜相比,它具有更好的水蒸气阻隔性,可以增强组件的抗性 PID 性能,提高其可靠性;


  共挤 EPE 胶膜结合了 EVA 加工性能好, POE 较好的抗 PID 性能好,性能好,价格适中 EVA 和 POE 适用于双面双玻构件。


  在双碳目标下,光伏开启了十年的繁荣周期,带动了胶膜需求的快速增长。


  为了实现零碳目标,全球能源转型步伐正在加快,目前130多个国家和地区宣布碳中和目标,建立可再生能源能源体系,实现绿色可再生能源发展已成为全球共识,在全球可再生能源消费比例的背景下,全球新风景安装将继续快速增长。


  根据光伏年会主席王勃华发布的数据,预计2021年全球光伏新增装机量为150-170GW,未来几年将继续保持年均30-40GW预计2025年全球新装机量将达到270-330GW,新装机复合增长率约为17%。光伏装机的增长带动了封装胶膜需求的增长。


  随着光伏装机容量的增加,光伏包装胶膜行业市场容量的扩张逻辑清晰。假设容量比为1.2,1GW 组件需要 0.11 生产1亿平方米的胶膜 1 需要1亿平方米的胶膜 5 2021年胶膜需求可计算为万吨粒子 21.12 上半年福斯特胶膜平均售价为11.36元/平方米。此外,2022年/2023年/2024年/2025年假设销售均价在此基础上按10%/-5%/-2%/-2%变化,2021年胶膜市场规模约为240亿元,预计2025年将达到469亿元,年均复合增长率为17%。


2. 胶膜上游:颗粒供应瓶颈即将缓解,胶膜环节的盈利能力可以提高


  光伏膜下游为光伏组件,上游为光伏组件 EVA 粒子和 POE 粒子。

EVA光伏膜

  EVA 胶膜和 POE 胶膜的主要原料是 EVA (乙烯-醋酸乙烯共聚物)颗粒和 POE(聚烯烃弹性体)颗粒,POE 和 EVA 广泛应用于化学塑料中的材料,其中透光率和性能符合光伏产品要求的称为光伏级 POE 和 EVA 粒子。


  光伏膜的主要生产成本是原料颗粒,颗粒成本占胶膜产品总成本 超过80%的是直接劳动力和制造成本。


  上游 EVA 粒子价格上涨叠加下游需求不达预期,21年胶膜行业毛利率短期压力。


  受 EVA 21年颗粒供应紧张的影响 EVA 粒子经历了一波涨价潮,EVA(MV1055)今年第三季度出厂价从 18 元/kg突然拉升30 元/kg另一方面,受21年价格博弈的影响,光伏产业链下游回报率下降,胶膜行业终端需求低于预期。胶膜行业盈利能力承压明显。


  从行业代表企业福斯特和海优新材料的季度指标来看,与2020年的上升趋势相比,利润水平持续下降,2021年 Q3 福斯特毛利率和净利率分别为18.8%和13.47%。 与10.62%、5.18%相比, 1、2 季度有所回升,但仍较去年同期大幅下降,与去年同期相比,毛利率分别下降了10.91%、14.86%,净利率分别下降了6.39%、11.73%。


  国内 EVA 粒子扩产步伐加快,供不应求将大幅缓解。


  根据华金工业研究院的数据,光伏级EVA2020年粒子全球产量55.3万吨,国内产量约14.5万吨,主要由斯尔邦、联鸿新科、宁波台塑提供。


  由于EVA粒子产能扩产周期长,扩产全周期需要2-3年。此外,疫情突发,一些企业被迫推迟原有的新设备。在光伏市场快速发展的背景下,去年EVA颗粒产生明显的供应缺口。


  根据集邦咨询的数据,2021年EVA粒子需求约78万吨,71万吨(国内31万吨) 进口40万吨),有 7 供应缺口1万吨。2022年EVA粒子将迎来产能释放期。


  延长中煤榆林能化、扬子石化、中化泉州石化、浙江石化等项目于2021年底成功生产光伏材料,预计今年将贡献光伏颗粒增量产量。


  测算2022年EVA粒子需求约95万吨,102万吨(国内52万吨) 进口50万吨),可以看出,随着增量产能的陆续释放,22年供不应求大幅缓解。


3. 趋势判断:22年胶膜议价能力有望提高,行业利润拐点已达到


  胶膜将是22年光伏产业供应的相对短板。从目前光伏产业链各环节的产能来看,胶膜将是22年的短板。


  根据CPIA、根据集邦咨询的数据,22年硅片、电池片、组件等环节的有效产能为300GW 年底以上产能4000GW以上硅料的有效供应能力为294GW,年末产能达320GW,硅料22年仍相对短缺,但较21年有较大缓解。


  在辅料方面,胶膜的有效供应仅为245GW,远低于光伏玻璃(22年有效供应436)GW)其他环节将限制组件的实际产量。胶膜行业议价能力可以提高,盈利能力即将修复。


  展望2022年,一方面,随着硅价格下跌,大型基地项目,光伏装机需求即将释放弹性,胶膜作为光伏产业链生产能力相对稀 缺,年产能远低于光伏硅、电池、部件等环节,受益于光伏装机需求增长,预计胶膜价格将继续强劲,另一方面,上游颗粒制造商生产,光伏颗粒供应瓶颈将缓解,21年原材料成本端大幅上升的压力不会延续到 22年来,胶膜行业的议价能力和盈利能力将得到提高和提高。


4. 竞争格局:领先优势明显,二线企业竞争加剧


  胶膜行业一超格局明显,绝 对领先的福斯特市占60%以上。目前胶膜行业的主要参与者有福斯特、海优新材料、斯威克、赛伍技术、上海天洋等,胶膜市场高度集中TOP3.企业份额超过90%,其中福斯特常年处于领先地位。多年的技术研发、产品深度培育和绝 对领先的产能布局,使得福斯特绝 对领先的市场地位难以动摇。2020年,福斯特市场份额超过60%,远远超过行业内其他企业。


  从盈利能力来看,福斯特也处于行业前列。得益于产能规模、技术和原材料采购的优势,福斯特具有明显的成本优势。2020年,福斯特胶膜生产单位成本为6.14元/平方米,比海友新材料低9.7%,比赛伍技术低18.1%,其中赛伍技术胶膜生产高,2020年主要发货。POE胶膜,公司产能在攀爬,POE由于胶膜和生产成本高。福斯特的低生产成本创造了行业领先的毛利率水平。


  从经营模式来看,营运资金占用大是胶膜行业的一大特色。


  虽然胶片属于轻资产投资,但下游大型组件客户支付周期长,上游粒子采购支付期短,产品从采购、生产和销售少需要12个月的现金流。福斯特强大的盈利能力带来了充足的现金流,增强了其经营能力。


  2016-2020年福斯特期间费用率为6.4%-7%.与其他同行企业相比,福斯特的成本控制更好;同时,营业周期(不同于常规营业周期计算只考虑应收账款,本文的营业周期计算也包括应收账款),福斯特的平均营业周期为209天,显示其较强的综合经营能力。


  二线企业加快产能投放,竞争加剧突破机遇。


  福斯特凭借明显的优势稳居行业龙头,但我们认为,从下游组件企业供应链安全的角度来看,福斯特的市场份额难以进一步提高,而胶片二线厂商相继上市,资金实力和融资渠道有所提高。虽然在资金和规模上仍与领先的福斯特有很大差距,但随着扩张计划的稳步发展,在采购和生产方面, 或者有望缩小与龙头的成本差距。


  二线胶片企业也值得关注,尤其是具有资金、技术实力、产能快速扩张的二线企业。福斯特将留给其他企业约40%以稳定市场份额。如果二线企业能够突破,成为行业第二,预计将获得 行业市场份额的20%左右。


  因此,二线胶片企业加快了生产扩张,龙二战争开始了。然而,各企业的实际生产能力存在差异:第二市场份额的斯威克刚刚经历了深圳燃气收购的股权事件,扩张进度可能会受到影响。后续的企业管理和整合也需要一段磨合期,这给了其他企业争夺第二的时间窗口。


  目前,海友新材料正在积极稳步推进大规模的胶膜扩产计划,预计今明两年将如期投产。凭借技术优势、业务规模和稳定的上下游供应链,预计短期内将上升行业市场份额第二。


  上海天阳业务已接近30%,基于传统业务,正在推进4.5亿平胶膜新产能项目,胶膜行业增长潜力可预技术预计明年实现新的胶膜产能,但赛伍技术定位为聚合物薄膜材料平台,目前正在积极布局新能源汽车、通信和3c在其他领域,预计光伏胶膜领域的资源将倾斜或低于专注于光伏胶膜的海优新材料。


5.报告总结


  为了实现零碳目标,全球能源转型步伐正在加快,目前130多个国家和地区宣布碳中和目标,建立可再生能源能源体系,实现绿色可持续发展已成为全球共识,在全球可再生能源消费比例的背景下,全球新风景安装将继续快速增长。


  根据光伏年会主席王勃华发布的数据,预计2021年全球光伏新增装机量为150-170GW,未来几年将继续保持年均30-40GW预计2025年全球新装机量将达到270-330GW。预计2025年胶膜市场将达到469亿元,行业复合增长率将达到17%。


  展望2022年,一方面,随着硅价格下跌,大型基地项目,光伏装机需求即将释放弹性,胶膜作为光伏产业链生产能力相对稀 缺,年产能远低于光伏硅、电池、部件等环节,受益于光伏装机需求增长,预计胶膜价格将继续强劲,另一方面,上游颗粒制造商生产,光伏颗粒供应瓶颈将缓解,21年原材料成本端大幅上升的压力不会延续到 22年。


  总体而言,胶膜行业的议价能力和盈利能力将得到提高和提高。从长远来看,胶膜作为光伏组件的关键辅助材料之一,市场规模将继续扩大,产品结构将继续优化,二线企业将迎来竞争重组的突破时期:绝 对领先的胶膜领导 者福斯特(603806.SH),高分子膜平台企业赛伍技术多元化布局(603212.SH)海优新材料(688680.SH)。


6. 风险提示


  全球COVID-全球疫情蔓延及对社会经济活动的影响偏离预期;光伏等领域新技术的发展方向或偏离预期;主营业务的发展可能低于预期。


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